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紧抱白马 静待时机

  机构:光大证券

  ◆2018 行情业绩回顾:权重股带动板块表现 A 股第一

  2018 年全年,休闲服务板块大幅跑赢沪深 300。沪深 300 跌 25.31%,而休闲服务跌 10.61%,在 A 股 30 个板块中跌幅最小,主要由于权重股中国国旅上涨带动(全年+40%)。个股方面,中国国旅/大连圣亚/宋城演艺/科锐国际上涨幅度最大。由于休闲服务行业内子板块众多,各自的商业模式和内生发展不尽相同,因此本文分分几大子行业展开。

  ◆2019 行业基本面判断:经济周期影响下,细分板块短期承压

  免税行业:政策上主要受益有二,1)离岛免税政策利好持续释放,旅游集团将所持海免公司 51%股权注入中国国旅后,存在中国国旅深度整合海免预期。2)市内免税政策 2019 年有望落地。对比韩国来看,18 年主要市内免税店营收在 120 亿-240 亿之间,在政策/买家/优惠上与国内存在差异。国内市内免税店未来盈利空间主要还是面积大小决定。酒店行业:Revpar 周期进入下半场,供给持续增加,但需求和经济密切相关。

  景区:降价导致传统景区承压,休闲化人工景区保持增长 。

  出境游:黑天鹅事件影响短期,经济/汇率影响中期,长期增长趋势不变 。

  其他板块:经济下行周期中,人力(灵活用工)和餐饮(火锅料)子板块有望穿越周期。

  ◆板块操作判断与投资主线:

  18 年下半年开始,宏观经济增速放缓,可选费略呈疲软态势,整体休闲服务板块由涨转跌。19 年预计行业整体平淡,但免税、人工景区等部分行业有望继续震荡上行,周期性较弱的人力(灵活用工)和餐饮(火锅料)行业有望走出独立行情。下半年低基数效应下出境板块预计存在波段行情

  投资标的:推荐逆周期/弱周期小行业龙头:科锐国际、安井食品 。

  建议关注:有业绩支撑的行业龙头:中国国旅、宋城演艺。

  ◆风险分析:

  1)宏观经济景气度影响可选费下滑。 2)自然天气等不可控因素影

  响游客量低于预期。

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